（报告出品方/分析师：华创证券 秦一超 )

公司作为小家电跨境电商出海领导者，凭借自身产品优势，销售规模持续扩大。2017-2022年营收规模CAGR高达41.91%。

自上而下来看，海外小家电规模更大、需求天花板更高，公司借助亚马逊平台优势迅速成长，而后亚马逊渠道由SC转向更为稳定的VC模式，同时积极拓宽线下渠道，现已进入海外主流商超，线下门店近万家，海外小家电线下销售占比过半，线下渠道拓展有助于公司扩宽销售规模。

公司两大自主品牌产品外观简约、品类持续丰富，具备竞争优势。公司在海外具备渠道、品牌优势下，叠加APP线上用户数量持续提升，有助于公司完善用户画像，持续打造爆品实现高质量成长。

美国小家电线上市场领军者，借势亚马逊迅速出海。Vesync作为美国小家电线上市场的领导者之一，于2020年在香港联交所主板上市。

公司专注线上营销以及公司品牌自主设计开发的小家电及智能家居设备的销售，旗下有Levoit、Cosori、Etekcity三个核心品牌。Vesync的销售渠道以亚马逊为主，近年来公司坚持自主技术开发和创新设计，推出了更多新产品，推进多场景智能家居，以满足消费者多样化需求。

家族企业股权集中。Vesync公司为家族性企业，杨琳女士为公司创始人和实际控制人，通过North Point Trust Company L.L.C.间接持有公司34.92%股权，直接持有公司0.46%股权，其父亲杨毓正先生通过Caerus BVI间接持股31.45%，胞弟杨海先生通过Arceus BVI间接持股0.69%，三者合计间接持股67.52%，股权结构集中。

2020年公司于香港联交所上市时，高瓴资本作为基石投资者之一认购公司股份，截至2023年6月30日，高瓴资本持股9828万股，占公司总股本的8.45%。

核心管理层行业经验丰富，稳定度较高。

创始人及执行董事杨琳女士专注小家电及智能家居行业逾15年，遵从坚持以用户为中心、顺势而为及长期主义精神，深谙海外用户需求，其目前主要负责整体战略规划及监督集团的一般管理及日常运营。杨海先生担任公司副总裁兼执行董事，负责集团销售、营销及线上业务，有超17年的通信技术行业经验。公司财务总监兼副总裁陈兆军先生有丰富的会计及业务管理行业经验，曾任职于港股上市公司摩比。核心管理层的丰富经验和专业能力为战略规划的落地实施和公司的稳健成长提供重要支持。

营业收入稳步增加，进入新一轮增长周期。公司营业收入从2017年的8.52千万美元增长至2022年的49.04千万美元，期间CAGR为41.91%，归母净利润从2017年的0.19千万美元增长至2021年的4.16千万美元，期间CAGR为117.25%，2022年受渠道客户仓储调整、全球集装箱价格长期高位、北美市场召回Cosori某些型号空气炸锅及业务模式调整等因素的影响，公司归母净利润为-1.63千万美元，同比下降139.14%，但随着公司继续夯实渠道开发、区域拓展等能力，2023年上半年营业收入达27.7千万美元，同比增长23.53%，归母净利润达3.26千万美元，同比增长110.72%，盈利能力进一步修复，进入新一轮增长周期。

公司经营重心调整，空净、空炸业务占比迅速提升。公司主要设计、开发及销售三个核心品牌，分别是从事家居环境电器的Levoit，从事厨房电器及餐饮用具的Cosori，从事健康监测设备、户外娱乐产品及个人护理产品的Etekcity。

Levoit品牌收入占比由2017年的17.18%增长至2022年的56.39%，Cosori品牌的收入占比由2017年的4.16%提升至2022年的34.01%，两者2022年收入占比超90%，成为拉动公司收入增长的主要动力。

因市场竞争加剧和公司经营重心转移，Etekcity品牌收入占比持续降低，由2017年的77.68%下降至2022年的9.52%。

北美地区为主，欧洲占比明显增加。公司业务以北美地区为主，维持在70%以上，随着欧洲和亚洲地区的渠道开发和区域拓展能力增强，北美地区的收入占比相对下降，2022年其收入规模为3.66亿美元，占比74.7%。

欧洲地区收入的增加主要来自于英国、意大利、德国和西班牙，于2022年，公司产品进入更多线下门店，Cosori空气炸锅销量增加，在欧洲亚马逊排名首位，欧洲收入规模达1.08亿美元，同比增长33.2%，收入占比达22%。亚洲地区收入主要来自于日本和阿联酋市场，2022年收入规模为0.16亿美元，占比3.3%。

跨境电商是一种新型外贸方式，其本质是对三流合一的综合管理。跨境电商指不同国家的商家通过线上平台进行交易结算，从而实现跨国零售交易的一种新型外贸方式，其中包括终端消费者与商品销售者线上交易意向的达成，进而完成支付结算，并通过跨境物流送达商品等环节。

电商交易的本质是对信息流、资金流以及物流三流合一的综合管理，因此跨境电商在客户信息方面需要遵守海外规定；物流层面涉及境内外的海关系统；资金流则主要围绕跨境买家支付与跨境卖家结算两个方面。

跨境电商销售环节较少，对比传统外贸优势显著。随着互联网技术的进步与发展，全球线上零售市场规模不断扩大。相较于传统外贸渠道，跨境电商省去了冗长的中间销售环节，并且可直接通过信用卡、网上银行等进行线上或电子支付，无需依托银行票据、汇款等较为繁杂的支付方式，大幅降低了流通成本，具备环节少、成本低、高效率、高频率等特点。

与早期代工出海企业相比，跨境电商企业具备高附加值的品牌溢价。代工厂主要对产品进行贴牌代工或者加工生产，旨在以更高效可批量的制造优化产业链效率，其中OEM（贴牌生产）与ODM（设计生产）是最主要的生产模式。

根据微笑曲线理论，制造业附加价值最高的部分位于研发设计和营销品牌两端，而代工所从事的原材料基础加工与产品制造处于附加值最低的中间环节，并不涉及自主品牌与自建渠道。企业利润率较低。

美欧市场户均收入高更具消费韧性，同时产品均价及盈利能力更高。

一方面我国家庭可支配收入仍低于美欧日（中国居民可支配收入/美欧日可支配收入比例分别为12.7%、35.8%、40.2%），中国冰箱均价494美元，仅为发达国家均价31.3%-80.9%，洗衣机385美元，为发达国家39.2%-70.8%，低价更多是源自消费结构。

另一方面，冰洗占户均收入比例维度，发达国家比例低于中印等国，如冰箱在家庭可支配收入权重中，美国、西欧、日本分别比例为1%、1.1%和1.79%，中国对应2.5%，印度则3.7%，这是耐用品刚需性与供给成本所限共同决定的家庭购买权重，发达国家比例低反之说明其对好产品的价值接受度更高，产品有更高的盈利空间。可验证看印度市场（更低的户均收入、更高人效、更低的价格接受度）。

综上，跨境电商模式销售环节精简效率高，同时海外市场相较于国内更具消费韧性且盈利空间更高，公司采用跨境电商模式占据较高附加值的品牌与研发优势，同时避免参与内销价格内卷获得更高的盈利能力，叠加公司不断续拓宽渠道、树立优秀品牌形象，有望持续高质量发展。

此章节中，我们从渠道、两大主力品牌对公司展开讨论，公司线上销售渠道稳定、各区域线下渠道持续扩张，而海外线下为小家电主流销售渠道，公司规模天花板有望持续提升。

得益于公司对于各地区市场洞察敏锐度以及自身产品力优势，公司两大自主品牌Levoit、Cosori近年来增长迅速，两大主要品类空气净化器、空气炸锅在海外份额持续提升，随着公司渠道持续拓展、产品力提升、产品矩阵不断完善，公司有望继续快速成长。

（一）公司持续拓展海外渠道

渠道为成熟小家电品类贡献更多边际价值。海外小家电市场发展较为成熟，且多数小家电产品技术路径差异较小，我们多次论证，在家电品类中产品达到较为成熟阶段后，相较于产品技术价值，渠道品牌价值将贡献更多边际增量，故而我们在此优先探讨渠道拓宽为公司带来的增长动力。

公司亚马逊渠道由SC向VC转变，其他渠道快速扩张。从渠道结构来看，公司以线上渠道为主，线下渠道在逐步扩张。公司亚马逊渠道包括Vendor Central（VC）、Seller Central（SC）两种模式，自2017年公司加入亚马逊VC计划后，SC模式占比逐年减少：

Seller Central：业务收入占比从2017年的91%下降到2022年的1.1%，2022年收入规模约为0.05亿美元。

Vendor Central：2017年到2022年，随着公司渠道战略重心逐步转向VC，该渠道收入占比从2017年的8.4%上升至2022年的82.6%，2022年收入规模约为4.05亿美元，5年间收入规模CAGR为124.1%，已成为公司主要销售渠道。

其他渠道：在美国的主要连锁零售商店中占据有利地位，在欧洲进驻更多线下门店，其他渠道收入占比从2017年的0.6%增长至2022年的16.3%，期间收入规模CAGR为172.9%，其中连锁零售商为主要收入增长点。

VC、SC两模式盈利能力相似，VC模式下经营质量有所提升。

2017-2019年公司亚马逊主要渠道由SC转变为VC，在此期间公司毛利率小幅下降分别为41%/39%/39%，同时随着SC渠道占比下降平台佣金占比持续减少，销售费用率持续优化下，公司净利率小幅提升至2%/3%/4%。

综合来看，我们认为SC/VC两模式下品牌盈利能力或相差不大，但VC模式平台引流更高、销售体量更大、同时账号封号风险更小，更为稳定可靠。

亚马逊VC模式账号更具备稳定性、销售体量更具保障。

公司早期在亚马逊平台以SC模式为主，该模式下公司为亚马逊第三方卖家，以零售价直接在亚马逊上售卖商品，但需交付平台佣金、仓储配送等履约费用，同时平台引流相对较少。

而在VC模式下，公司为亚马逊平台供货商，将商品以折扣价大批量售卖给亚马逊，根据招股书显示，折扣价通常为零售价的6-7折，而后亚马逊再以平台自营模式以零售价售卖给消费者（类似京东自营），而品牌商无需承担佣金、仓储配送费用但需要承担部分联合营销费用，同时回款周期相对SC模式较长。

综合看，VC模式下收入确认需扣除30%-40%左右出货折扣，但公司整体收入仍保持20%以上的增长，足以显见VC模式下平台引流带来更大的销售体量。

VC模式下，账号安全性高，封号概率较小。2021年亚马逊出现大规模的封店潮，亚马逊因部分卖家礼品卡操控评论事件大规模封禁卖家账号且多数基本为SC卖家账号，以“有棵树”为例，此前亦为亚马逊大卖，亚马逊21年占其销售比重为32.79%，因亚马逊平台封号冻结资金，母公司天泽信息当年计提坏账准备金额达1.04亿元。

而此次大规模封号事件之后，亚马逊对于平台监管日益趋严，后续针对不同地区、不同问题不断“扫号”并停用卖家账号。亚马逊在公司销售渠道中占比较高，由SC模式向VC转变，可以较大程度规避账号封禁风险。

公司进驻北美TikTok Shop，有望获得新渠道增量。 TikTok作为美国重要的社交类视频软件，在美国用户超过1.5亿，接近其半数人口数量用户基础庞大， Tik Tok Shop于23年10月正式开放美国跨境商家业务。

根据Echo Tik数据，23Q3期间小店数量提升迅速，由7月5000家小店提升至9月18000家，预计单月GMV将从7月2721万美元提升至9月1亿美元。

对比国内小家电抖音渠道发展模式，我们认为随着美国Tik Tok Shop开通跨境业务，或将成为传统电商渠道以外的又一增量渠道。

公司Cosori品牌Tik Tok账号运营成熟，粉丝数量超十万，随着三大品牌TikTok Shop商店开设，有望获得纯新渠道增量。

公司线下渠道拓展迅速，有助提升销售天花板。

公司线下渠道拓展迅速，20年进入大部分北美主流线下卖场后，快速进入欧洲等海外区域线下渠道。

23年H1，根据公告，公司欧洲市场进驻线下商超门店超过2500家，以“新马泰”、日本、中东为主其他海外销售区域进驻商超门店超过1000家。

而海外小家电销售渠道仍以线下为主，22年北美/西欧/东欧/日本小家电线下渠道占比分别达到54.2%/67.6%/56.6%/85.1%。公司进驻各区域主流商超门店线下渠道，有助于提升销售天花板。

总结来说，公司由SC向VC稳定过渡后，线上进入北美TikTok新媒体销售渠道，同时持续开拓线下渠道，而海外小家电的主要销售渠道来自于线下，在公司品牌树立后，有望持续提升公司营收天花板。

（二）两大新品牌快速成长

1、Levoit家居环境产品快速走红

Levoit品牌为公司旗下家庭环境类型小家电，产品包括空气净化器、加湿器、吸尘器等品类，目前主要以空气净化器为主，而产品的销售目前以北美为主，同时欧洲市场持续扩大。

公司空净产品SKU众多、价格带齐全、定位明确、净化过滤技术成熟、外观简约时尚，叠加近年来北美火山喷发、山火等自然问题频发，疫情后居民更加关注空气质量呼吸健康，在北美区域销售持续提升。

北美空净市场规模增速稳定，需求受空气质量影响较大。北美空净行业发展相对较早，但因整体空气质量较好等因素，品类规模较为稳定，根据Euromonitor数据，北美2013-2022年空净销量CAGR为4%，22年销量为726万台。但2020年因受到火山喷发、山火等问题严重影响当地空气质量，2020/2021年空净销量规模分别提升13.4%/8%。

活性炭、HEPA为当前空净主流过滤技术。空气净化器工作原理包括在室内环境中通过吸附、分解、转化等方式降低空气中有害或者污染颗粒物含量包括PM2.5、粉尘、花粉、甲醛、异味等，从而提升空气品质。

目前过滤技术较为多样，包括活性炭吸附、HEPA高效过滤、静电集尘、光触媒等方式，但部分方式净化效率低且易产生新的有害物质已被部分国家禁止或淘汰，目前主流的净化方式为活性炭吸附、HEPA高效过滤，其中HEPA高效过滤滤芯寿命更长、净化效率更高。

CADR、CCM为衡量空净工作效率的直接指标。空气净化器有几大重要指标，首先为CADR （Clean Air Delivery Rate）即空净器输出洁净空气的比率，CADR数值越高，表示净化能力越强；CCM，又称累积净化量，是指CADR值衰减到50%时，累积净化污染物（颗粒物或甲醛）的总重量，单位为毫克（mg）。代表的是空气净化器的持续净化能力，也可以理解为滤网的使用寿命。

Levoit空净需求引导明确，三层滤网过滤更加高效。空净产品参数众多且多为数字参数对比较为晦涩，公司官网介绍简洁明了，产品按照房间大小、公司系列产品分类，更是直接列出适合山火引起的烟尘问题净化产品，抓住消费者痛点，让消费者可以快速匹配自身需求。

公司新品Vital系列采用三层滤网设计，第一层为可水洗滤网过滤较大颗粒物，第二层滤网可以捕捉空气中0.3微米的悬浮粒子，第三层高效活性炭滤网净化空气中有害化学物质，避免有害烟尘再次释放在空气中。

公司空净外观时尚、净化效率高，具备性价比优势。我们选取公司600S系列产品及其在美亚上可选竞品进行比对，相较其同等价位段的其他产品来看，Levoit外观更为简约时尚同时净化效率较高（风扇型净化器CADR不可直接对比）。

也正是凭借产品时尚简约外观，较高的净化效率，以及多年积累的品牌口碑，Levoit多款产品位列美亚HEPA空气净化器best sellers前十榜单。

公司空净北美美亚市占持续提升。根据久谦数据显示，Levoit美亚空净份额持续提升，由2021年16%提升至23年10月23.2%，市占份额位于美亚空气净化器首位。从价格看，公司空净产品持续性价比路线，23年10月均价约为112美元，而公司整体产品从50美元至299美元不等，可满足各类消费者需求。

Levoit空净产品净化效率高外观时尚具备性价比，根据公司半年报披露NPD数据显示，公司空气净化器在美国市场销量份额达39%，相较2022年同期提升7pcts，而在北美市场打下坚实基础后，公司空净产品有望向渗透率较低的欧洲市场延伸。

Levoit持续丰富产品矩阵。Levoit品牌当前以空气净化器为主，加湿器、吸尘器、塔扇等品类正在持续丰富，根据公司半年报显示，23H1年公司加湿器在美国市场市占率达到24%，位居第一。

此外，公司吸尘器产品外观黑白颜色搭配，契合年轻人群需求，聚焦毛发防缠绕的细分需求，有望打开Levoit的第二增长曲线。北美吸尘器为居家清洁刚需产品，百户保有率接近100%，公司吸尘器虽推出时间较短但具备较大竞争优势，潜在空间较大。

总结来说，Levoit空净产品市占份额稳定，加湿器、塔扇、吸尘器等新品类持续丰富。此外，公司或开拓新品牌进入宠物用品赛道，而养宠家庭清洁痛点主要集中于气味、毛发、粉尘等问题，Levoit专注于家庭环境清洁，有望发挥较大品类协同效应，构建新成长曲线。

2、Cosori：空炸产品外形时尚，抓住区域性需求趋势

Cosori主要聚焦于厨房场景，产品包括空气炸锅、烤箱、电水壶等，且目前主要以空气炸锅为主。空气炸锅利用空气代替煎锅热油，通过类似太阳热风对流加热烹饪食物，符合欧美以煎炸烤饮食习惯且较为健康，我们测算欧美地区空炸渗透率终局下仍有超翻倍提升空间，公司产品较早实现与app智能互联且兼备性价比，抓住渗透率较低的欧洲市场，销售实现快速增长。

海外空气炸锅销量稳步增长。据Euromonitor 统计，2010-2022年，海外空气炸锅销售量由88万台升至2266万台， CAGR达31.08%。

2010-2015年：空气炸锅行业处于发展初期，由88万台快速升至447万台，CAGR达38.39%；

2016-2020年：受健康消费需求兴起、价格不断下沉及疫情居家的影响，空气炸锅销量依然保持较高规模增速，CAGR达32.51%；

2021-2022年：空气炸锅销量放缓，2022年海外销量为2266万台，同比增长11.05%，预计2027年销售量达3769万台。

北美和拉美为主要销售地，欧洲保有率提升空间大。空气炸锅行业发展初期，西欧为主要销售地，2010年销售量占比为63.32%，随着行业快速发展，北美和拉美销售量快速扩张，分别于2015年、2014年首次超过西欧，2022年，北美/拉美/西欧/东欧销售量占比
41.61%/27.30%/13.69%/0.61%。

我们假设空气炸锅更新换代期为四年，测算2022年北美/拉美/西欧/东欧的保有率分别为27.3%/11.9%/4.6%/0.5%（数据根据Euromonitor口径数据测算，实际值或更高），由此看北美普及率较高，欧洲地区有较大提升空间，随着海外小型家庭占比不断提升、消费者重视传统油炸饮食的健康替代，同时空气炸锅相较于烤箱更加节能等因素，空炸在海外或将加速普及。

海外小型家庭占比不断提升，空气炸锅仍有提升空间。

根据Euromonitor统计，近年来欧洲、北美及拉美地区结婚率与生育率逐渐下降，家庭规模逐渐小型化。

2022年，北美/东欧/西欧/拉美家庭平均人数为2.6/2.6/2.3/3.3，1-2人家庭占比
63.62%/58.18%/65.08%/38.55%，较2010年提升
3.92pct/4.01pct/2.82pct/7.44pct。空气炸锅容量相较于烤箱较低，加工食物可供1-2人食用，更加符合小型家庭消费需求。

海外饮食人均脂肪摄入量较高。西方膳食模式具有高能量、高蛋白质、高脂肪、低膳食纤维的特点，油炸食品占整体饮食比重较高，快餐文化盛行，容易导致营养过剩，引发高血压、冠心病、糖尿病等慢性疾病。

相比于中国，欧美地区每天人均脂肪摄入量高于中国，尤其是北美和西欧地区，2022年人均每天脂肪摄入量分别为183、149克，中国仅为106克。正因此，欧美地区肥胖率也远高于中国。

空气炸锅可实现传统油炸健康替代。空气炸锅本质是利用空气动力学相关技术，以空气代替油作为热传导介质，让锅内空气在顶部加热后急速循环流动，从而对锅内食物进行持续热风炙烤直至可食用，在少油甚至不用油的同时，形成类似油炸食品的口感，能够更好地迎合海外消费者的饮食习惯，实现健康替代。

空气炸锅相较于烤箱更为节能。从能耗角度看，空气炸锅功率一般为900-2000W，而普通烤箱为500-3500W，且空气炸锅加热效率更高。据有关研究，同样炸300克冷冻薯条，烤箱算上预热时间需32分钟，空气炸锅仅16分钟，而耗能可能仅为烤箱的1/3。

综上，终局状态下，空炸海外各地区增长空间可观。海外主要地区空气炸锅行业经历高速发展期，目前增速已逐渐放缓，但随着产品不断更新迭代、人们对于饮食健康诉求加强，预计依然有较强的增长动力。我们基于以下假设，对北美、西欧、东欧、拉美的空气炸锅行业量价进行测算：

空炸量增：

1）考虑海外以“煎炸烤”为主的餐饮习惯，参照各地区空炸保有量情况以及空炸渗透速度（22年北美/东欧/西欧/拉美保有率分别为27.3%/0.5%/4.6%/11.9%），假设北美/东欧/西欧/拉美未来10-15年终局结构下空气炸锅保有率分别达到60%/10%/20%/30%；

2）终局下家庭户数基于2020-2022年CAGR进行测算；

3）东欧、拉美等发展中地区使用场景以城镇家庭为主，假设未来城镇化率小幅提升0.2pct；

空炸价格：由2020-2022年各地区价格趋势来看，北美、东欧、西欧均价下降，拉美均价处于上升趋势，由此假设四地区空气炸锅终局下均价分别为100/130/130/80美元。

基于以上假设，我们测算终局下北美/东欧/西欧/拉美空气炸锅年销售量为
2201.9/227.7/1100.2/1264.2万台，销售额为22/3/14.3/10.1亿美元，相较于2022年各地区空炸销额规模分别提升127%/1221%/178%/94%。

公司产品智能程度高兼备性价比。空气炸锅属于较为成熟的品类，然而公司产品微创新较为领先，我们选取近似价位段产品进行对比，公司空气炸锅较早实现与手机app互联并且拥有超过百种预设菜谱，并且为顶端电子触屏操控，相比较于传统侧面机械操控更加简便，不用连续弯腰设置，使用舒适感提升。

公司空炸产品北美体量较大，欧洲销量提升迅速。根据久谦数据显示，2023年1-10月，美亚销额为1.15亿美元，仍占据主要体量，德亚销额为0.24亿美元，但德亚增速较高，今天1-10月已经超出去年全年71.4%，且销售均价为128美元，高于北美美亚均价78美元。

公司空炸产品欧洲销售边际快速提升，根据公司报表显示 2023H1 Cosori品牌整体收入0.95亿美元，同比提升26%，从区域看欧洲23上半年增速为52.2%，主要受益于西班牙、德国、英国等区域厨房电器、餐具以及非亚马逊渠道的销量增长。

公司用户数量庞大，具备打造爆品优势。

综上，公司Levoit、Cosori品牌自推出后因其时尚外观、较优的产品体验、以及其性价比优势实现快速优质成长。

而公司产品主打智能互联，APP用户数量持续提升，由2019年103万用户提升至23年上半年540万用户，而庞大用户基数有助于公司明确用户画像及偏好，同时公司目前已由选品模式过渡至自主研发模式，两者相辅相成有助公司更加精准了解消费者痛点打造爆品助力长远发展。

公司作为小家电跨境电商龙头企业，产品品类持续扩充，各品类外观。功能、定价均具备较高竞争优势。

线上亚马逊渠道稳定，欧洲、北美线下渠道持续扩张，已进入各区域核心线下商场渠道，预期公司长期营收稳定增长。

Levoit品牌：Levoit专注于家庭环境电器，公司空气净化器北美份额持续提升，同时加湿器、塔扇、吸尘器等新品类持续完善，叠加线下渠道持续扩充，我们认为Levoit品牌将实现稳定增长，给予Levoit品牌23-25年营收增速预测分别为27%/25%/22%。

Cosori品牌：Cosori品牌主要围绕厨房场景需求，当前主要以空气炸锅为主且欧洲区域销售增长较快，叠加公司持续推出烤箱等新品类，我们给予Cosori品牌23-25年营收增速预测分别为25%/15%/20%。

Etekcity品牌：Etekcity品牌主要涉及健康监测以及个护等品类，在公司收入占比中持续减少22年占比不足10%，但Etekcity体重秤产品具备竞争力且市场份额稳定，我们给予Etekcity品牌23-25年营收增速预测分别为5%/5%/10%。

公司主营为小家电跨境电商业务，我们选取业务模式相近、主营产品相近的上市公司作为可比公司，其中包括九阳股份、小熊电器、安克创新、新宝股份以及比依股份。总结来说，公司为小家电跨境龙头，不断丰富产品品类、拓展渠道。

我们给予公司23/24/25年EPS预测分别为0.06/0.07/0.09美元，对应PE分别为10.5/8.6/7.1倍。采用可比公司估值法，给予24年12倍PE，目标价6.73港元。

亚马逊平台政策变化：2022年公司亚马逊渠道占比达83.7%，对该渠道依赖程度较高，若亚马逊平台政策出现大幅变化，可能会对公司短期的营收盈利造成较大的波动影响。

关税政策及海运价格变化：2022年公司北美、欧洲区域销售占比分别达到74.7%、22%，其中北美为公司目前主要销售区域。而目前全球贸易环境多变，若美国在此轮关税豁免到期后持续对我国出口商品加征关税，公司业绩或受此影响波动。目前海运价格稳定，若遇到海路不畅、堵港等问题导致海运价格上升，公司业绩可能会受到一定影响。

原材料价格上涨：家电行业主要原材料为铜、铝、塑料、不锈钢等，若原材料价格大幅上涨将会对企业盈利能力造成较大影响。

渠道开拓、新品研发不及预期: 公司作为小家电销售公司，未来主要业务增长不仅来源于老品类及老市场的继续开拓，更多来源于品类延伸、市场及渠道开拓，但新品的市场反馈及新市场的开拓均具有较大不确定性风险，若公司线下门店拓展及收入增长进度不及预期，或影响公司未来业绩增长速度。

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报告来自【远瞻智库】